今年以来，因基本面确定性增长、政策利好支持，旅游板块年内相对收益显著，在行业涨幅排行榜中居前。尤其是5月份以来，市场经历了连续下跌，而在上半年业绩确定性增长预期和估值季节性上升周期的逻辑支持下，旅游板块不仅取得较为显著的相对收益，更获得一定的绝对收益，这符合我们在5月报及中期策略中的基本判断。
　　然而受经济持续下行、去年同期高基数以及各地强降雨天气偏多的负面影响，7、8月份暑期旺季部分主要核心景区的游客增速明显放缓，如市场对旅游行业三季度业绩延续上半年的增长预期，我们认为，或将出现低于预期的情况，短期这或将对板块表现构成压制。
　　其次，根据以往经验，8月底至9月份是估值季节性上升周期的高点区域，在国庆长假预期释放后四季度至第二年春节一般呈现调整格局。
　　最后，在经济增长持续下行的背景下，近期发改委集中公布巨额审批的铁路、城轨、公路及港口基建项目，国家稳定实体经济增长的意图显著，加之欧洲版量化宽松、美国推动无期限QE3带来的外部环境进一步改善，以及证监会对市场的窗口指导，“维稳”特征显著的短期行情致使市场风格迅速切换，在此背景下，旅游板块跑输沪深300指数的概率大大增加。
　　此外，扩大内需、向以消费为主的经济增长方式转型正逐渐成为中国经济发展的指导思想。正如我们在2011年秋季策略中提到，旅游行业因涉及众多产业链，将成为消费经济的先导性行业。近期，《旅游法》(草案)经全国人大常委会初次审议，向全社会征求意见，意味着进入正式立法日程；今年国庆长假免收公路通行费，利好自驾游发展。《国民旅游休闲纲要》的审批也预期渐强，此外，一些更为具体的鼓励行业发展政策、区域政策有望陆续出台。我们认为，旅游产业的政策效应有望持续发酵。 　　长远来看，尽管中国经济长期增长减速难以避免，但随着减速过程告一段落、人们对于未来收入的预期趋于平稳，旅游作为仍处在发展初级阶段的消费领域，未来仍将保持平稳增长的发展态势。而近几年随着旅游产业从单纯观光向观光-休闲度假复合业态发展阶段的推进，相关上市公司的经营扩张和资本运作更为积极，这为投资提供了较为有利的业绩增长基础和股价上涨催化剂。

　　投资策略方面，短期建议回避旅游行业三季度业绩增长可能低于预期以及季节性估值回落带来的板块调整，待估值调整至更具安全边际的水平，从而为来年的旅游板块投资进行积极配置。投资排序为峨眉山、中国国旅、丽江旅游、张家界、中青旅、宋城股份

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