从目前项目进展来看，杨家界索道明年 4-5 月旺季投入运营的可能性较大。 目前，杨家界索道站房已开工，索道由法国 POMA 在国外生产，计划三季度运达国内，我们预判，2012 年下半年索道基架开始搭建，整体搭建完毕至少需要半年以上的时间。同时，考虑到索道上座率及周边配套基础设施的相关建设进度，预计2012 年旺季前后杨家界索道开业的可能性更大。

　　2. 政府力推“溪布街”，景区游客过夜或提高至 5 天

　　今年 5 月张家界“溪布街”正式开业，标志着张家界旅游综合改革已进入实质阶段。溪布街被地方政府定位为张家界文化休闲旅游的地标性建筑，总建筑面积 7 万平米，距核心景区的武陵源入口处仅2 公里左右。

　　从实地考察的情况看，平均每 5-10 分钟就有一辆公交车从街区门口直达核心景区，车程约 10 分钟。目前90%以上的商铺建设已经完成，部分商户开始入住。从街区功能、结构分布和地理位臵来看，溪布街与丽江古城有很多类似之处：第一，均定为于休闲度假景区，集手工艺商铺、主题客栈、小吃街、酒吧区等多个功能区为一体；第二，均位于景区入口附近，公路交通便利;第三，都具有独特的建筑风格和民族风情。不同的是，溪布街内设露天舞台和湘西风情的特色建筑，而丽江古城与土家风情相伴，城内为室内表演《湘西古乐》。

　　2011 年张家界游客过夜天数为 3 天，丽江的游客过夜天数为 5 天。我们认为，溪布街全部投入运营后，将促使张家界回头客和停留时间的增加。

　　3.中部博览会、广深高铁开通拉动客流增长

　　1-4 月张家界核心景区购票游客 60 多万人次，同比增加近 10%，增速略高于去年。预计 5、6 月份核心客流增速将进一步提高，进而带动环保车乘坐人数的增加。首先，5 月 18 日“中国中部投资贸易博览会”(简称“中部博览会”)于湖南召开，张家界作为分会场， 商旅游客迅速增加。其次，6 月端午节小长假的到来和湖南自驾游市场的崛起，为张家界客流增长提供了有力支撑。 再次， 2011年 12 月底广深高铁正式开通，乘火车从深圳至广州由 2 小时缩短为半小时，拉动了今年上半年张家界的广深地区客流增长。

　　4.环保车运力增加，酒店、周洛景区盈利能力不断改善

　　为了满足不断增加的景区客流运输需求，公司环保车增加至 215 辆。公司还计划于今年四季度对张家界国际大酒店实施升级改造，由传统高星级酒店向特色休闲度假酒店转变。我们预计酒店改造完毕后，其房价和入住率有望在短期内快速提高，且四季度为张家界旅游淡季，因此酒店改造不会对公司业绩产生较大影响。此外，周洛景区的盈利能力也正处于上升轨道，预计 2012 年亏损将有所减少。

　　结论：

　　从年初至今公司旅游主业保持了良好的盈利能力，客流增速仍存在较大的上升空间。短期内，中部博览会、深广高铁开通促进了 2012 年上半年客流的快速增加;中长期来看，溪布街的全面营业，以及杨家界索道的正式运营，将使游客停留时间和游客量增长再次步入一个阶段性的高峰。

　　此外，核心景区西部的想象空间巨大，高铁、张桑高速开工时点将成为股价催化剂。 目前 90%的游客均从核心景区的“东南门”(武陵源、张家界国家森林公园入口)进入景区。未来高铁、张桑高速的开通将打开张家界景区的“西大门”，而景区“西大门”直通杨家界子景区。因此，高铁高速的开通，将导致杨家界景区客流呈爆发式增长。

　　从地方政府规划和公开会议信息判断，我们预计高铁、高速公路项目下半年有望开工。1)高速公路建设方面， 2012年 3月5 日张家界市召开 2012 年全市交通运输工作会议，其中“加快启动和建设3 条高速公路(张花高速、张桑高速、慈安高速)”是 2012 年的重点工作之一。2)高铁项目建设方面，铁道部5 月17 日已成功发行募资债 200 亿元，且 11 年年末铁道部的银行意向授信规模超过2 万亿元。预计银行资金到位后，全国铁路开工将不断增加，张家界高铁项目的开工可能性也随之加大。

　　更重要的是，公司不仅制定了较为合理的绩效管理机制，并且在新任管理层中，董事长、总裁和 1名董事来自于公司前三大股东。这将有利于新管理层在追求业绩和市值增长的同时，兼顾公司股东的利益。

　　综上所述，公司环保车业务具有广阔的客流成长空间;杨家界索道项目成功运营的确定性较大;区域旅游转型需求为公司整合资源提供了更多的机遇。 不考虑索道的收益贡献， 预计 12-14年 EPS 分别为 0.37 元、 0.45元和 0.58 元，对应 PE 分别为24 倍、20 倍和 15 倍。与优质景区股近十年的历史平均估值相比，公司估值明显偏低。我们给予公司 30 倍的估值，未来6 个月目标价为 11 元，距当前股价尚有26%的上涨空间，故维持“强烈推荐”的评级。